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　　在联储鹰派降息的背景下★ღღღ，外资加速流出及空头交易走强或是上周港股走弱的主因★ღღღ，其中做空交易已进入拥挤区间路星辞含着段嘉衍的性器补车★ღღღ。然而★ღღღ，我们认为港股由震荡市转变为趋势上行行情的条件还不充分★ღღღ：1）11月以来海外中资股盈利预期处于震荡下行通道★ღღღ；2）明年两会前★ღღღ，市场处于新一轮政策空窗期★ღღღ，海外流动性或成为短期市场节奏的锚点★ღღღ。FOMC会议后★ღღღ，海外流动性预期进入再修正通道★ღღღ，且1月下旬特朗普上台或进一步扰动港股市场★ღღღ。配置上★ღღღ，持仓以稳为主★ღღღ：1）考虑拥挤度不高★ღღღ、性价比尚可★ღღღ、盈利预期保持稳健的保险/电信运营商/运输★ღღღ；2）受益于中央经济工作会议定调的小件消费/科技硬件（AI+）等★ღღღ。

　　上周四★ღღღ，美联储12月FOMC会议如期降息25bp★ღღღ，基准利率降至4.25%-4.5%★ღღღ，但会上披露的点阵图及鲍威尔预期指引明显偏鹰★ღღღ，海外流动性预期或进入再修正通道★ღღღ。具体来看★ღღღ，点阵图方面★ღღღ，将2025年降息幅度从4次削减至2次★ღღღ，长期中性利率进一步上调至3%pg电子官方网站★ღღღ。经济预测方面★ღღღ，联储上调增长和通胀预测★ღღღ，下调失业率预测★ღღღ，对通胀风险担忧回升★ღღღ，对就业市场担忧有所缓解★ღღღ。预期指引方面pg电子官方网站★ღღღ，鲍威尔多次强调美国经济保持韧性pg电子官方网站★ღღღ，联储降息进入新的阶段★ღღღ，未来降息会更加谨慎★ღღღ。资本市场演绎方面★ღღღ，会后10Y美债利率和美元指数双双走高★ღღღ，美股和黄金下跌★ღღღ。

　　在联储FOMC会议偏鹰的背景下★ღღღ，上周港股资金面收紧★ღღღ，外资和空头是流出主力资金★ღღღ：1）外资净流出规模继续扩大★ღღღ，EPFR统计的主动型外资上周加速净流出（-5.1亿美元）★ღღღ。2）上周恒指沽空比率于后半周快速反弹★ღღღ，截至周五升至19.1%★ღღღ，空头交易的拥挤程度已接近今年8月中上旬水平★ღღღ。3）随AH溢价的抬升★ღღღ，上周南向资金净流入规模★ღღღ、南向交易占比分别提升至243.5亿元★ღღღ、45.7%★ღღღ，均创近一个月以来新高★ღღღ；结构上路星辞含着段嘉衍的性器补车★ღღღ，银行/运营商等高股息板块净流入居前★ღღღ。4）上周产业资本回购金额达65亿港元★ღღღ，环比增加14亿港元★ღღღ，9月以来港股产业资本回购持续活跃★ღღღ。

　　尽管做空交易进入拥挤区间★ღღღ，但港股由震荡市转变为趋势上行行情的条件还不充分★ღღღ，两点考虑★ღღღ：1）11月以来海外中资股今年及明年全年盈利预期均有所下修pg电子官方网站★ღღღ，其中互联网★ღღღ、医药板块24E EPS自9月最高点分别下修3%★ღღღ、9%★ღღღ，仅高股息中的保险/电信/运输板块盈利预期仍保持稳健★ღღღ；2）当前至明年两会前★ღღღ，市场进入政策空窗期★ღღღ，海外流动性或成为短期市场节奏的锚点★ღღღ。FOMC会议后★ღღღ，海外流动性预期进入再修正通道★ღღღ，且短期地缘政治★ღღღ、1月特朗普上台等海外因素或持续扰动市场节奏pg电子官方网站★ღღღ。

　　近期高股息策略再度成为投资者关注的热点★ღღღ。复盘07年以来高股息策略相对恒指的走势来看pg电子官方网站★ღღღ，美元指数上行/海外流动性收紧/风险溢价上行或是三类主要超额收益环境路星辞含着段嘉衍的性器补车★ღღღ。从交易空间看★ღღღ：①以恒生高股息率指数相对恒指的换手率表征高股息策略的拥挤度★ღღღ，截至12.20★ღღღ，港股红利策略vs恒指相对换手率为94%★ღღღ，处于2013年以来的30%分位路星辞含着段嘉衍的性器补车★ღღღ，港股红利策略尚不拥挤★ღღღ；分结构★ღღღ，除非银金融（65%）外★ღღღ，其余各红利板块的拥挤度均处于2013年以来的平均水平之下★ღღღ。②港股vs A股股息率剪刀差处于近十年60%分位数★ღღღ，仍具备一定性价比★ღღღ。盈利预期修正视角路星辞含着段嘉衍的性器补车★ღღღ，11月以来海外中资股盈利预期出现广谱式下修迹象★ღღღ，仅高股息中的保险/电信/运输盈利预期保持稳健pg电子官方网站★ღღღ。

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